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加加食品:业绩稳中有升,产品结构升级显效慢

时间:16-02-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

公布2015年度业绩快报2015年实现营业收入17.57亿,同比增4.27%;营业利润增20.22%,实现归母净利润1.48亿,同比增11.18%;2015EPS 为0.13元;利润分配方案,每十股派发1元现金红利(含税),每10股转增15股。

简评

主营高端酱油产品净利提升空间大,整体净利提升需要过程。

2015年营业收入与归母净利润增幅分别为4.3%和11.2%,营业利润增长显著。营收低于预期,但与公司横向比较增长明显,归母净利润增速较营收增速显著主要源于投资收益增多、广告费用减少;净利率为8.4%,较上年增长0.52个百分点,或源于高端产品利润贡献率提升;ROE 同比提高0.61个百分点,盈利能力较上年有所提升,净利增长虽缓但向上趋势不改,上方空间很大。

公司募投20万吨优质酱油因酱油发酵周期较长,部分产能于2015年底开始产生效益,明显拉动业绩增长需要时间。新增高端酱油产能将更显著分化公司中低端、高端产品,加速产品升级。

长期看,大单品战略未来费用投入将持续,研发新品、销售渠道拓展、广告投入等三费预计将以至少10%速度增长(考虑非经常性损益);而渠道端,大单品铺货走量需要过程,明星产品的树立还需在渠道终端稳固坐实;加之云厨O2O 回收利润缓慢,公司整体净利润确认需要反馈期,我们认为公司净利在经历产品结构升级调整后会有显著提升。

股权再质押、增持、员工持股计划并举,为公司长期成长增力。

公司2015年以来通过三大途径激发企业内在活力:股权再质押、高管增持、员工持股计划。截至2015年底,公司共质押42.17%股权,通过质押股权回流现金以提振实业,而增持则通过市值管理达到稳定市价以提振投资者信心。

公司持续完善激励机制。先推出董事、高管、核心技术人员174人的股票期权激励方案(行权价7.53元(除权后),行权以2015-2017年净利润和营收增长率(以2014年为基础)分别不低于15%/30%/45%和25%/56%/95%为条件,以2015年收入同比增长4%、净利增长11%,实现困难);继而推出涉及1000余人的员工持股计划并已完成购买。配合公司“大单品”战略规划,自上而下同心同力,员工工作热情和积极性大大提高。

盈利预测和估值:公司推进“大单品”战略,重点推广“面条鲜”、“原酿造”等高毛利新单品,持续进行产品结构升级调整,关注差异化经营。公司对高端产品的定位和相继产能的募集投入为公司持续“大单品”战略增添动力,而随2015年底产能逐步释放和终端利润进入回收周期,我们认为2016年收入、业绩持续增长趋势不改;公司第一期员工持股计划于2016年1月7日公告购买完成,锁定期12个月,成交金额3.18亿,成交均价7.57元,占公司股比3.64%。公司目前股价5.21元,具一定安全边际,考虑到公司员工持股计划的成本较高,未来公司资本运作或纳入预期,预测2016-2017EPS0.16/0.19元;鉴于公司员工持股计划持股成本为7.57元(占公司总股本3.64%),我们暂定目标价7.57元,持续关注2016年公司业绩释放,给予“增持”评级。