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加加食品:酱油增长提速,投资收益带来利润大幅增长

时间:15-08-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

上半年收入9亿,同增8.6%,归母净利1.48亿,同增82%,扣非净利8100万,同增3%;经营性现金流净额4800万,同降62%,EPS为0.32元。预计1-9月利润同增20-70%。半年度利润分配预案为10转15。

简评

酱油和醋增长较快在总收入中占比达到62%

一二季度收入增速平稳,酱油仍然坚持“大单品”战略,高端酱油产能达产,突出面条鲜和原酿造两款核心产品的地位。酱油整体实现收入5亿,同比增14%。虽然同业横向比较这个增速还不突出,但跟过去4年公司的酱油增速相比,已明显提速(12年上市以来酱油都是个位数增长,主要在调结构)。除酱油外,醋实现5700万收入,增长30%,毛利率提高4.5个点达到45%,所有品类中盈利能力最好。毛利率较低的食用油收入增长16%,味精收入下降54%。

投资收益使利润大幅增长剔除则利润基本持平

上半年投资收益绝对额增加8690万,基本贡献了净利润的全部增量,剔除则利润同比基本持平。公司综合毛利率30%同比变动不大,费用方面,销售费率略降(广告费减少1000万,业务宣传及促销费增加1000万)。管理费率提高1个点,主要是研发费用增加1300万。

盈利预测:维持前期观点,公司未来看点有三:一是高档酱油产能达产后加强产品推广力度,酱油增长提速(上半年已显现);二是年初向大股东定增补流4.5亿(待批),5月股权激励(占股本1.6%,行权价18元,3年收入复合增速25%),显示董事长及员工对未来发展信心;三是调味品行业集中度低,品类众多,公司通过外延可更快的做大做强。预测15-17年EPS为0.44、0.42、0.53元,维持增持,目标价18元,对应16年43xPE。