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加加食品:激励落地,公司将迎来高成长时代

时间:15-05-29 00:00    来源:方正证券

事件:公司今日公告股权激励计划草案及复牌公告。股权激励方案涉及股份数不超过749.4万股,占公司总股本的1.63%,授予对象为174人,行权价格为18.93元/股。 ※我们有别于市场的观点:

1.公司股权激励计划目标要求高,彰显管理层信心:本次股权激励计划分三期行权,行权比例分别为30%,30%和40%,各期行权条件为:以2014 年业绩为基准,2015年至2017年各年度公司实现的营业收入和净利润较2014年增长分别不低于25%、56%、95%和15%、30%、45%,即未来三年营业收入复合增长率约为25%,净利润(扣除激励费用后)复合增长率约为13%,扣除激励费用前复合增长率约为14.7%。股权激励计划对收入和利润的增长目标远超过公司近三年的增速中枢,而行权价格对应15年动态PE 50倍左右,体现了管理层对公司未来强烈看好的信心。

2、酱油行业消费升级持续,大单品战略促进公司收入利润齐升:酱油行业依旧是食品饮料板块中增速最快的子行业,公司去年顺利推广“原酿造”等高毛利产品,中高端产品占比达到13%,今年以来继续保持高速增长,Q1整体收入同比增长8.1%,毛利率逐季稳步提高。

3、大股东现金增资,现金流充沛,高新技术认定或带来税收优惠:公司非公开增发方案已获证监会受理,大股东现金增资超过4亿元,加上一季度账上现金3亿元,现金充裕。另外14年经营性现金流2.6亿元,是净利润的2倍,给15年增长打下良好基础。公司已经通过高新技术企业认定,若成功申请税收优惠政策,每年将给公司带来2000万左右税收减免,14年的减免也将在15年体现。

4、积极外延式扩张,拥抱互联网+:公司对外延式扩张一直持开放态度,近期投资了O2O电商公司长沙云厨,立足社区生活必需品配送市场,模式较为新颖,未来落地可能性大,并有助于公司调味品全系列产品的导入。

5、盈利预测及评级:我们预计2015-2017年基本每股收益分别为0.39元,0.50元和0.66元,对应2015年PE 48X,参考中炬高新52倍和海天味业40倍动态PE,公司作为销售区域和产品结构都存在提升空间的品种应该享受更高的估值水平,给予“强烈推荐”评级!

6、风险提示:新产品增长低于预期;行业或公司发生食品安全事件。