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加加食品:2015Q1业绩改善,期待外延并购落地

时间:15-04-28 00:00    来源:国泰君安证券

维持“增持”评级。维持 2015-16 年 EPS 预测为 0.40、0.51 元,考虑到业绩改善明显,上调目标价至20.4 元,对应2015 年PE40 倍。

“大单品”战略见成效,2015Q1 业绩改善。1)2015Q1 收入、归母净利分别为4.6 亿(+8.1%)、5302 万(20.2%),业绩增速为近两年单季度最快,公司“大单品”战略推动主业快速发展已初见成效。2)2015Q1 毛利率、净利率分别为30.8%、11.6%,同比分别提升0.8、1.2pct,主要是由于销售费用率同比下降2.1pct 至10.7%,预计随着原酿造、面条鲜的快速上量,费用率有进一步下降空间。

2015 年酱油新产能释放后“原酿造”高增长值得期待。原酿造目前主要在二三线城市的流通渠道铺货,预计2015 年下半年产能逐步释放后,将加大在北上广深等一线城市的布局以及提高商超渠道销售占比,预计2015 年收入可达1 亿,期待未来成为上10 亿规模的大单品。

植物油业务复制“大单品”战略,预计2015 年收入可实现正增长。

植物油首个大单品“鱼喷香”预计于2015 年推出,主打烹饪鱼植物油市场,期望通过功能区隔来与竞品构成差异化,我们认为有望复制面条鲜的成功,植物油业务有望借助新品提高收入增速及盈利能力。

大股东参与定增,为股价提供安全边际,并强化了并购预期。公司拟向大股东定增4.5 亿补充流动资金,增发底价10.63 元,限售期三年,为股价提供了安全边际,定增后宽裕的现金强化了并购预期。

风险提示:新产品释放低于预期、原材料价格波动、食品安全问题